好战略如何赢得资本青睐

医药经理人们经常抱怨说资本市场不懂他们的企业战略。过去几年里，笔者一直认为这是酸葡萄心理在作怪，资本市场其实很善于评估药企战略的优劣。笔者和大部分学者及金融机构一样认为，优秀的战略应该顺应资本市场的运行规则。毕竟，药企的目标是为投资者创造利益。所以，医药经理人们应合理利用企业战略，让投资者们如愿所偿。

◆托德·曾格/文

提高策划质量，警惕“柠檬问题”

笔者认为，药企要想利用药企战略吸引资本市场的注意，其就应顺应资本市场的运行规则。但对于这一观点，资本市场似乎对并不买账。分析师认为，将不同行业捆绑在一起毫无价值。通常，由于每个行业各自的复杂性，它们在华尔街是被独立分析和评估的。但如果有多元化发展的药企选择了新的发展方向或战略，评估药企就必须协调专业特长不同的分析师进行合作，以便更轻松地理解这家药企。如果某药企的战略和分析师的狭窄专长不匹配，市场就会低估该药企的股价。

明尼苏达大学的玛丽·本纳（Mary Benner）认为，分析师倾向于低估那些和激进的创新科技相关的战略，偏爱那些在现有技术上进行拓展的战略。结论昭然若揭：资本市场习惯性地低估那些拥有复杂和独特战略的药企。

这是为什么呢？答案是，药企战略市场遭受了著名的“柠檬问题”（柠檬在美国俚语中代表“次货”），在这种市场环境中，产品的质量和服务无法直接观测。一个经典的例子是二手车市场（近几年变化巨大），买家通常不知道车的质量，但卖家知道，并可以利用这一情况，卖出质量很差的车。而高质量车的卖家却无法在市场上自证，因此高质量车的卖家都压货不卖，直到市场上只剩下质量较差，价格较低的“柠檬”车。

医药经理人们在向资本市场兜售他们的战略时，也遭遇了相同的问题。人们很难评估一个战略的质量，即使对提出这一战略的管理者来说也一样，我们只能看到未来实现这些战略需要做的事及结果。

因此，医药经理人们至少要暂时将低质量的战略伪装成高质量的。而那些提出高质量战略的管理者则难以说服资本市场。所以，对资本市场来说，在评估这些药企的战略质量时，传统的核算方法难以提供确凿的根据。结果分析师就将重点放在了为数不多的“绩效”计算方法上。

公开战略信息，寻找投资者

如果医药经理人们认为自己的判断比市场正确，事实上可以采用两个方法来从根本上纠正“柠檬问题”：第一，让市场更容易获得战略信息；第二，寻找具有长远眼光的投资者。药企可以根据问题的极端性，选择合适的方法。

增强市场对战略信息的获取。如果医药经理人们认为改进沟通能解决问题，他们可以敦促分析师和投资银行投入更多资源来分析药企战略。有一个现在已经失宠的极端方式是，针对在很大程度上被忽略的药企业务，发行一只跟踪股票。跟踪股票是在药企内部根据部门运营业绩进行交易的。分析药企一级市场股票的投资银行有义务分析跟踪股票。医药经理人也可以通过直接将股票出售给投资银行，以求得关注。他们还可以资助独立股本的研究，近年来这种方式日益常见。根据年份不同，大约有三分之一（或更多）的公开上市药企根本没有证券分析。鉴于是否有分析会造成非常大的区别，花钱购买分析是值得的。

寻找更有耐心的投资者。如果改善沟通仍不奏效，管理者唯一的选择就是找到相信药企并有同情心的投资者。但这可能意味着将药企私有化，很多现实中的例子说明，那些战略独特且复杂的药企正在朝这个方向发展。私募股权一般会支持新兴的、高度不稳定的科技药企，人们很难理解这些药企的战略，而评估它们的成本也很高。企业集团也具有类似的特点。过去二十年里，在公募股权市场几乎看不到企业集团的踪影，这点已经有目共睹，但它们并没有消失，只是以私有股权的形式繁荣发展。要想分析这些由许多不相关的业务组成的复杂综合体，需要一笔不小的花费。而变成私有，可以确保投资者有足够的动力，花大的成本获得准确的分析和投资，推动药企发展。